韓賢旺：新株価の苦境、勝者の呪い

最近のA株市場では、新株の発行価格と上場後の株価は、勝者の呪いを生々しく演じています。三ヶ月のロックのせいで、配給された一級市場網の下で申請者は最終的に高すぎるオファーで損失しました。ネットの下で買い物をする人の貪欲な心理と奇形のゲームの規則はこの現象の背後の原因をもたらすのです。

勝者の呪いは、石油天然ガスの掘削権の競売市場に広く存在することがわかった。1971年、凱本ら3人（Capen、Clap and Campbell、1971）は「石油技術雑誌」で初めて勝者の呪いという新しい概念を正式に議論しました。メキシコ湾の油田競売の後、勝者は最終的に財務上の損失或いは実際の収益が予想より低い現象を発見しました。これは石油名義の価格が3ドルから35ドルに値上がりする背景に発生しました。彼らとその後の他の学者の研究では、このようなオークションの入札価格分布の範囲は非常に広く、最も高いのは最も安い何倍もで、さらに高い値段の何倍もで、その上、入札者はよく学習と総括経験の教訓の特徴を体現していないことが分かりました。勝者の呪いの深さは、入札者の数が増えるにつれて激しくなる。

石油天然ガス掘削権の競売のほか、勝者の呪いは移動通信頻度の競売、新株の発行、会社の支配権争い、広告オンラインクリック料など様々な分野で発生します。ゲーム理論の用語によると、不完全な情報条件の下での共通の知識競売では、勝者は通常あまりにも高い代価を払って呪われます。落札が競売された資産の価値を超えて勝者の損失を招いたり、競売された資産の価値が競売者の予想を下回ったりします。オークションは市場経済の中で重要な価格決定メカニズムの一つであり、歴史は非常に長いです。主な表現は売り手が複数のバイヤーに直面することです。このような経済行為は代表的です。競売理論の研究は早くから大きな変化を遂げていますが、競売者の不合理さは依然として克服できません。すべての競売者に理性を持たせてもいいです。一部の競売者にはいつでも理性を保つことができます。しかし、すべての競売者にいつでも理性を保つことは保証できません。

私の考えでは、A株市場の新株発行モデルは絶えず進歩していますが、いくつかの背後にある深層的な原因は短期間では変えられないです。

まず演目が形式に流れて、慌ただしい中で残念な思いを残します。新株の発行は本質的には公共情報に基づく一回性の競売であり、競売に参加する投資家は上場会社の価値を評価し判断しなければならない。これらの会社の株式募集の説明書はすでに初歩的な情報を提供しましたが、監督管理機構と仲介人は主にこれらの情報のコンプライアンスと財務の信頼性を担当しています。しかし、今の引合段階は非常に慌ただしくて、まるで会場を通りました。ほとんどの上場会社の管理層は十分な時間がなくて、機関投資家と交流できません。せいぜい三日間連続で上海に行きます。私たちはロードショーの形式を導入しましたが、実は一つの形式です。多くの上場会社は資本市場の両刃剣の役割と上場は融資以外の多くの内容を意味していません。多くの上場企業の経営陣は今の融資は投資家関係をおろそかにしやすいと考えています。創業板の発売と中小企業板の拡大は投資家に目まぐるしく見られ、本当に価値のある株を短い時間で見分けるのは難しいです。

次に資金の実力で投票する利益と弊害です。A株市場の新株の販売は資金の実力によって話をします。不動産会社が土地を持つように、いい未来計画があっても、いい過去の業績があっても、資金さえあれば、高いものが得られます。慣例によって、新株の発行価格は二級市場にいくつかのスペースを残して、新株の投資家の積極性を保証します。これも新株の定価を保証する大衆の基礎です。面白いことに、新株の一番積極的な参加者は債券基金、保険会社、年金、財務会社などの保守的な機関投資家が多いです。これらの投資家は本質的にリスク許容能力が限られているため、絶対利益に対して非常に敏感で、普通は比較的安定した1、2級の価格差に熱中しています。新株の発行価格が変更されていない前に、強力な資金調達のための新たな機関より多くの。新株の収益は債券ファンドにとって相当なものであり、そのため、これらの機関は新株の定価を無意識に高めている。新株の中札率はずっと低いです。中国一重（60106）と華泰証券のようなブラックスワン事件が発生したら、歯を砕いて飲み込むしかないです。また、中小企業の板と創業板の新しい収益モデルが市場にコピーされた後、中小皿株のIPOはますますホットになり、株式型ファンドとバランス型ファンドも大規模にこのチームに参加し、人気株の新株の発行価格を絶えず高めています。第二級市場が調整されれば、ロック期間のために破発による損失もかなり大きいです。

また、新株の引き合いのペアは、勝者の呪いの結果をもたらしやすいです。購入申請の成功を確保するために、投資家は往々にして自分の心理価格より高い申し込み価格を提示します。引合に参加する投資家の数が百社以上になると、その結果が想像できます。上場会社と仲介人は当然、会社の基本に関する個人情報をたくさん持っています。時間は慌ただしくて、機関投資家は根本的に詳しく追及することができなくて、放棄しますか？それとも高く報告して楽観的な情景を格闘して換金します。

この新株の定価は突飛な現象が現れました。上海取引所の伝統的な大株のIPOは多く発行されました。中小企業の板と創業板のIPOは発行価格がもっと高くて、短期的に破発したのはまだ少ないですが、最近は破発現象も多くなり始めました。三ヶ月のロック期間は元々時間のリスクが含まれています。理論的には一二級の価格差はリスクプレミアムです。しかし、投資家が資産価格を形成したら、下落しないだけの誤った予想をして、彼らは時間リスク補償の要求を下げます。A株市場のサイクルの中で、新株の引合は頻繁に破発されるまで高くなり、最後に誰もいなくなりました。自身も二級市場の変動法則を反映しています。以前にも一回以上発生したことがあります。新株の定価に現れたスタイル資産現象は実は二級市場の実際状況のイメージです。既存の新株の定価ゲームのルールの下で、私達ができるのは投資規律を導入し、厳格に基本面から出発し、成長性と評価値の関係を均衡させ、知名度の低い成長株を発掘することです。